截止三季报，麦格米特前十大股东共持有公司51.64%股份。其中，第一大股东自然人童永胜直接持有上市公司21.25%的股份，为公司实际控制人；其配偶王萍持有上市公司9.42%的股份，童永胜及其配偶合计持有上市公司30.67%的股份。截止12月21日，公司实际控制人童永胜及其一致行动人合计质押股份占所持公司股份数的34.06%，占公司总股本比例10.44%，股份质押风险总体可控。增信方面，本次公开发行的可转债无担保。
摘要
麦格米特发布可转债发行公告，募集资金总额不超过6.55亿元。扣除发行费用后，募集资金将用于智能产业中心建设等多个项目及补充日常流动资金。
自然人控股民营企业，股权质押比例尚可。截止三季报，麦格米特前十大股东共持有公司51.64%股份。其中，第一大股东自然人童永胜直接持有上市公司21.25%的股份，为公司实际控制人；其配偶王萍持有上市公司 9.42%的股份，童永胜及其配偶合计持有上市公司 30.67%的股份。截止12月21日，公司实际控制人童永胜及其一致行动人合计质押股份占所持公司股份数的34.06%，占公司总股本比例10.44%，股份质押风险总体可控。
细分行业持续突破，公司业绩快速增长。公司为国内知名电气控制和节能领域解决方案提供商，以电力电子和工业控制为核心技术。近年来，公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破。尽管公司毛利率有所波动，但业绩仍然维持快速增长。
股价、估值处于历史较低水平。股价方面，公司当前股价处于上市以来的较低位置；从估值来看，公司12月23日收盘价对应PE(TTM)为26.28倍，同样处于历史较低水平。
条款中规中矩，债底保护相对较弱。麦米转债条款设置总体一般，以对应正股12月23日收盘价测算，转债平价为97.98元、对应转股溢价率2.06%。在本文假设下纯债价值76.48元，债底保护相对较弱。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议关注本期转债。本次转债评级AA-、条款设置中规中矩，债底保护较弱，发行日股价19.90元、平价97.98元。参考近期转债中评级、规模与本期转债相近的常汽、金轮（上市首日溢价率7.62%（收盘价109.57元）、4.67%（收盘价104.66元）），以发行日股价为参照，预计本次转债上市首日价格105-110元之间，对应溢价率7-12%。
风险提示:业绩不及预期
正文
2019年12月23日，深圳麦格米特电气股份有限公司（以下简称“麦格米特”）发布可转债发行公告，募集资金总额不超过6.55亿元。扣除发行费用后，募集资金将用于智能产业中心建设等多个项目及补充日常流动资金。
一、正股基本面
自然人控股民营企业，股权质押比例尚可。截止三季报，麦格米特前十大股东共持有公司51.64%股份。其中，第一大股东自然人童永胜直接持有上市公司 21.25%的股份，为公司实际控制人；其配偶王萍持有上市公司 9.42%的股份，童永胜及其配偶合计持有上市公司 30.67%的股份。截止12月21日，公司实际控制人童永胜及其一致行动人合计质押股份占所持公司股份数的34.06%，占公司总股本比例10.44%，股份质押风险总体可控。
公司为国内知名电气控制和节能领域解决方案提供商。公司以电力电子和工业控制为核心技术，业务领域主要覆盖工业自动化、新能源汽车及轨道交通、工业电源、智能家电和高端智能制造等四大板块，产品主要用于家电、工业设备、自动化设备中电能的变换、控制和应用。其中，工业自动化板块产品主要包括电机驱动器、可编程逻辑控制器等；新能源汽车及轨道交通板块产品主要包括新能源汽车电力电子单元、电机驱动器等；工业电源板块产品主要包括医疗设备电源、通信设备电源及大功率LED显示电源等；智能家电和高端智能制造板块包括平板电视电源、变频空调功率转换器、变频微波炉功率转换器及智能卫浴（智能坐便器、自由品牌智能坐便器）等。
公司所处行业存在较高技术和资金壁垒。公司所处行业属于高新技术行业，有较高的技术壁垒。智能家电电控产品存在技术快速更新换代需求，而工业自动化及新能源汽车产品则需要较长技术积累，均对市场参与者研发能力提出考验。此外，研发资金的投入与生产设备的革新也对参与者资金能力提出要求。
公司于细分行业持续突破，营收维持高速增长。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破，公司收入因而维持高速增长。2016-2018年期间，公司营业收入分别同比增长42.73%、30.11%和59.33%。其中，2018年期间智能家电电控产品板块实现营收10.96亿元，同比增长49.73；新能源及轨道交通产品板块实现收入6.09亿元；工业定制电源及工业自动化产品板块收入则出现小幅下滑；智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。
毛利快速增长，毛利率小幅波动。受益于营业收入的快速增长，公司毛利增速同样维持高位。2016-2018年期间，公司毛利分别同比增长66.25%、20.00%和50.85%。从毛利率看，公司毛利率自2016年以来小幅回落，但总体波动有限。2016-2018年期间，公司毛利分别为27.48%、27.22%和24.19%，各业务板块毛利率均有小幅下滑迹象。
二、可转债投资价值分析
公司本期可转债发行规模为6.55亿元，发行期限6年。初始转股价为20.31元，按初始转股价计算，共可转换约为3,225.01万股麦格米特A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为6.87%，对流通股（非限售）的稀释率为12.48%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年7月2日起至可转债到期日（2025年12月26日）结束。
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，总体弱于近期发行的同评级可转债平均票面利率水平；到期赎回价格为108元，补偿利率中规中矩。综合来看利率条款总体相对较弱。
信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-和AA-的评级。增信方面，本次公开发行的可转债无担保。
就转债的附加条款来看，1）转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与市场平均水平相比中规中矩。
2）有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。
3）条件回售条款方面，在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司，也属于常规设置。
综合来看，公司本次发行的可转债利率条款与市场常规条款相比相对较弱，附加条款中下修、赎回及回售条款均中规中矩。公司发行公告日前一交易日（12月20日）收盘价为19.90元，对应平价为97.98元。本次发行的麦米转债评级为AA-、期限为6年，12月23日6年期AA-级中债企业债YTM为6.91%、以此测算转债纯债价值为76.48元，债底保护相对较弱。
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