净资产收益率实际上是财务分析中的核心分析指标，它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。净资产收益率既是财务分析的出发点，也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点，层层递推，就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。净资产收益率指标的分解净资产收益率是企业净利润与净资产的比率。短期内虽然没有债务危机，但存在较高的财务风险。因此，要警惕有大量有息负债的高净资产收益率的企业。
有一位网友问我：“老师，如果你收购企业的时候只关注一个指标，那你会选择哪一个？”我的回答是：“净资产收益率”。巴菲特应该也是这样认为的，他曾经表示，净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标！而不是收入增长率或者利润增长率，也不是净利率。
财务分析的核心指标：净资产收益率的分解及其本质内涵。
净资产收益率，也叫净资产回报率（ROE），它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。净资产收益率的计算公式：
净资产收益率=净利润/净资产
净资产收益率公式的意义通俗易懂，这个比率直观地体现了公司的盈利能力。企业作为盈利组织，其最终财务表现可以用ROE来衡量，ROE水平的高低反映了经营团队使用净资产的能力。
根据对净资产的定义不同，产出了三种计算方式：
1.平均净资产收益率：采用近两年的平均净资产作分母；
2.加权净资产收益率：采用加权的净资产作分母；
3.摊薄净资产收益率：采用期末净资产作分母。
我认为三者中加权计算方式最为合理，但如果是进行对比公司分析的话，就不必过分纠结选择哪种净资产作为计算的分母，只要采用相同类型就好。
净资产收益率实际上是财务分析中的核心分析指标，它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。净资产收益率既是财务分析的出发点，也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点，层层递推，就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。这个指标也可以横向比较不同行业的投资标的的盈利能力，当然，分析时需要关注其不同行业特点。
净资产收益率指标的分解
净资产收益率是企业净利润与净资产的比率。用公式表达就是：
净资产收益率=净利润/净资产
这个公式告诉我们，每投入一元钱，经过企业经营之后，每年能为股东带来多少钱的收益。
把这一公式予以分解，我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。
净资产收益率=净利润/净资产=(净利润/总资产)×(总资产/净资产)
式中，净利润/总资产被称为总资产净利率，总资产/净资产被称为权益乘数或财务杠杆。
进一步细分，总资产净利率也可以分为两部分，公式为：
净利润/总资产=(净利润/销售额)×(销售额/总资产)
式中，净利润/销售额是销售净利率；销售额/总资产是总资产周转率。
综上所述，我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为：
资产收益率=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆（或权益乘数）
那么，我们如何看待净资产收益率的高低呢？最简单的办法就是对照一年的银行理财的收益率。比如今年理财产品的收益率为6%，而一个上市公司的净资产收益率只要小于这个数，就说不过去了。因为这样的话，公司还不如去买银行理财产品！
如果一家公司的净资产收益率可以多年维持在15%以上水平，那可以说是相当厉害！为什么这么说呢？因为每年的净利润会转化为新增净资产计入下一年的净资产中，如果一家公司净利润不断增长，那么公司的净资产也是逐渐增加的，也就是它的分子分母同时扩大。因此，一般来讲，随着公司净资产的逐年增加，以及规模扩大带来的成本上升，公司的净资产收益率会逐年呈下降趋势，这就是长期能够保持高净资产收益率的公司很厉害的原因。比如恒瑞医药2011-2019年加权净资产收益率都维持在21%以上，这么长的时间里能够穿越牛熊，堪称奇迹。
高净资产收益率（ROE）的公司通常来说可为公司创造更多的价值，但是导致高ROE的原因不尽相同，最终还是要结合其影响因素进行具体分析，才能得出准确的盈利能力结论。为此，我们需要对净资产收益率进行分解分析，也就是通常我们所熟知的杜邦分析。
下面以顺丰控股2019年度净资产收益率的分解进行图解演示：
从净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆（或权益乘数）这个公式，可以看到，企业获利能力的高低受制于三个基本因素：销售净利率，总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售净利率，或是来自于高的总资产周转率，或是高的财务杠杆，当然也许是三者兼有。
通过分析这三个基本因素，还可以进一步了解企业的盈利模式：如果高的ROE主要来自于高的净利率，则这类公司的产品往往有一定的品牌力，从而进行差异化竞争，竞争相对不激烈；如果高的ROE主要来自高的总资产周转率，则这类公司通常竞争较激烈，收入高，毛利率、净利率指标较低，属于低成本“薄利多销”模式；如果高的ROE主要来自高的财务杠杆，则此类企业经营风险较大。
从上面顺丰控股的图解上看，净资产收益率（ROE）本期为14.86%，其ROE主要来自高的财务杠杆。这可以从顺丰控股债务上得到印证，它资产负债率为54.08%，与同行业其他快递公司30%左右的资产负债率相比，债务水平还是比较高的。本期有息负债总额224.5亿元，有息负债率26.86%，也不低。短期内虽然没有债务危机，但存在较高的财务风险。
表面上看起来，净资产收益率好像越高越好，但我们一定要进一步结合杜邦分析，如果高净资产收益率是因为有大量有息负债，这类企业在该指标上的背后就隐藏着风险，它是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。因此，要警惕有大量有息负债的高净资产收益率的企业。
当然，也有企业之所以拥有高净资产收益率，是因为财务杠杆中有大量的无息负债，相当于投入资本不多，但依靠自身强势地位，占用了大量的上下游资金进行经营，这是企业竞争力强大的表现，这类企业没有利息吞噬利润的后顾之忧，可以运用更高的财务杠杆，从而可以拥有更高的净资产收益率，享受更高的估值。但在这类企业中，净资产收益率也不是越高越好，也要警惕上下游“挤兑”的风险。
高杠杆是个双刃剑，放大了盈利能力，但也增加了企业风险，企业破产很多时候不是因为没有账面利润，而是因为资金链紧张，所以需要关注企业负债水平，尤其是有息负债水平。
另外，还需要说明的一点是，由于净利润存在一个质量问题，并不是所有的净利润都表现为赚回来的现金，因此，只能说净资产收益率代表的是企业的盈利能力，并不代表企业的赚钱能力。这里再补充说明一下，赚钱能力与盈利能力是不一样的，因为权责发生制的采用，销售收入可以不收到现金，成本费用也可以不支付现金，导致利润与现金脱离开了，两者之间并没有太大的关系。因此，利用净资产收益率进行财务分析时，数据必须是真实的、有质量的，而不是通过会计粉饰“做”出来的，比如收益须有现金保证，资产不能有减值跌价，负债和支出必须完整。
那么，什么指标才代表企业的赚钱能力，笔者认为是净资产现金回收率指标，该指标的比值越大越好。净资产现金回收率，即经营现金净流量／平均净资产×100%，它反映了企业的赚钱能力，可以作为是否分红的参考指标，只有赚钱了，才可能真正进行分红。
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